投行力挺过冬论：下半年或曝光业绩造假丑闻

腾讯科技讯 腾讯、阿里巴巴两大互联网巨头的“过冬论”得到来自资本市场的力挺。日前，华兴资本CEO包凡对腾讯科技表示，在今年下半年及明年上半年，许多大企业、投行的业绩将非常糟糕，甚至可能会有一些大的业绩造假丑闻曝光。

包凡透露，尽管今年上半年也有诸多投资案例不断公布，但项目达成的时间已经越来越长，投资方预期与企业之间的期望差距正不断拉大，已经出现了投资人“持币待购”的现象。而没有在自己所处领域占有领先地位的企业，则会面临融资困难。

出口中小型企业成最大输家

7月24日，腾讯CEO马化腾与阿里巴巴董事局主席马云在同一天时间发出了“过冬”的言论。包凡表示，马云看到的冬天，是因为此次宏观经济调控中最受打击的正是他的客户，人民币升值，原材料上涨、劳动法实施引发的人力成本上升，导致以出口为主的江浙民营企业大批倒闭，对阿里巴巴现有业务带来了相当严峻的挑战。

包凡也赞同郎咸平的一个观点。后者在一篇《中国不是一个制造大国》的论述中说，经济过热是因为国有企业的盲目投资和当地政府的自建项目引发，但宏观调控却让民营企业受到很大影响，本来没有过热的民营企业反而因此被扼杀。

不过，宏观调控也充分暴露了出口型企业的缺陷，一是依赖低薪资水平的员工，二是依赖当地政府的扶持，因此在多项成本水涨船高的情况下无力维持。

包凡也认为，马化腾所称的冬天更多指的是大环境。下半年中，不仅奥运效应后的广告投放会有很大压缩，楼市、股市与券商的业绩在此时已经浮现。这些问题也在不断折射到投行领域，让投资人开始产生宁肯少赚钱也好过赔钱的想法。

2008年上半年，华兴共完成了12个投资案，协助企业融资40亿人民币。包凡表示，这一业绩出乎了自己的预期，但下半年绝对不会有上半年好了。因为上半年的风向在转变，不仅项目达成时间越来越长，买方预期与卖方预期差距拉大，出现的持币待购等现场。不过这些结果至少要等到今年下半年明年上半年才能呈现。

“现在公布的融资项目代表的是6到12个月前的业绩，今年下半年到明年上半年的业绩会相当糟糕。很多大的公司业绩、投行业绩都会很糟糕。”包凡说。与此同时，许多准上市公司则可能拖延上市计划，或者引入战略投资人，以规避目前的危机。

Flight to Quality

但冬天并不意味所有的企业都将难过，相反，优秀的公司则是Flight to Quality（优质大逃亡）。

包凡认为，互联网投资已经进入了新的阶段。越是优秀的公司越能融资，越是普通公司则越难实现融资。在2008年上半年公布的几笔大的融资中，都是在其所在行业中第一第二的企业。而剩下的公司所面临的融资环境则越来越严峻。

这“代表了钱流向了优秀的公司，必须是行业所在佼佼者才能拿到钱。而在一两年前还是进入更多的新领域占位置。”

包凡引用一组数据说，2008上半年，国内风投金额在20亿美元左右，其中2000万美元融资额以上的案例只占案例总数的10%，但金额却占去了一半。华兴上半年的12个成功案例也大多是2000万美元以上。

“市场不好的时候投资人就会去找浮出水面的优秀公司，这时条件一般的企业融资会很难。比如，过去条件中等的案子，5个中可能会有4个被投，但是现在只有1个左右。”

包凡强调，过冬的时候，投行协助企业融资将追求质量，而不再追求速度。“这个行业最强调的是成功率，如果接了太多案子，不仅会提高成本，也让团队和客户不满意”。二是开始买卖兼并的案子。“原来很多公司想上市，但是现在不如直接兼并或出售，空间反而会很好。”

这次来临的冬天，包凡判断，至少将维持12到18个月。